Базовое определение стоимости компании (по англ . Enterprise Value) достаточно простое. Cтоимость компании – это цифра, отражающая всю стоимость компании, которую должен заплатить инвестор , чтобы полностью овладеть компанией, включая акции и обязательства.

Стоимость компании – это более точная оценка стоимости, чем рыночная капитализация, поскольку она включает в себя ряд важных факторов, таких как привилегированные акции, задолженность (включая банковские кредиты и корпоративные облигации), а также резерв наличных средств, которые исключаются из расчета .

Как вычисляется стоимость компании?

Enterprise Value рассчитывается путем сложения

1) рыночной капитализации корпорации

2) привилегированных акций

3) непогашенной задолженности,

4) а затем вычитаются денежные средства и их эквиваленты, найденные на балансе.

Другими словами, EV – цена приобретения каждой отдельной обыкновенной акции компании, привилегированных акций и непогашенного долга. Причина, по которой вычитаются денежные средства, проста: как только вы приобретаете всю компанию, деньги становятся вашими.

Рассмотрим каждый компонент индивидуально, а также причины, по которым они включены в расчет стоимости компании.

Компоненты Enterprise Value

1) Рыночная капитализация: иногда называемая “market cap” , рассчитывается путем учета количества акций обыкновенных акций, умноженных на текущую цену за акцию. Например, если у компании АBC выпущено 1 млн . акций, а текущая цена акций составляла $ 70 за акцию, рыночная капитализация компании равна $ 70 млн . (1 млн. акций х $ 70 за акцию = $ 50 млн.).

2) Привилегированные акции: несмотря на то, что это акционерный капитал капитал, привилегированные акции могут фактически действовать как капитал или долг, в зависимости от характера отдельного выпуска. Привилегированная ценная бумага , которую требуется погасить в определенную дату в будущем по определенной цене, является, по сути, задолженностью. В других случаях привилегированные акции могут иметь право на получение фиксированного дивиденда плюс доли от прибыли . Привилегированные акции, которые могут быть обменены на обыкновенные акции, известны как конвертируемые привилегированные акции. Несмотря на это, существование привилегированных бумаг означает , что их стоимость должна учитываться в Enterprise Value .

3) Долг: как только вы приобретаете бизнес полностью, вы также погашаете долги. Если вы приобрели все выпущенные акции сети магазинов детской одежды за $ 30 миллионов (рыночная капитализация), но у бизнеса было $ 8 миллионов долгов, вы фактически потратили $38 миллионов, потому что из вашего кармана вышло $ 30 миллионов сегодня, но теперь вы отвечаете за погашение долга в размере $8 миллионов из денежного потока бизнеса – денежного потока, который иначе мог быть направлен на другие вещи.

4) Денежные средства и их эквиваленты: после того, как вы приобрели бизнес, у вас есть наличные деньги, которые находятся в банке. После приобретения полной собственности компании вы можете снять эту наличность и поместить ее в свой карман, не имея какого-либо ограничения в отношении залога на любое финансирование, которое вы использовали, заменив часть денег, которую вы потратили на покупку бизнеса. Фактически, это служит для снижения цены приобретения. По этой причине денежные средства компании вычитаются из при расчете E V .

Применение EV в финансовом анализе

Инвестор должен иметь такое мышление: когда вы покупаете акции, вы покупаете процентную долю всей компании. EV – это текущая рыночная цена, если вы покупаете всю компанию. Стоит ли по-другому оценивать компанию , если инвестор покупает только акции , а не акции и облигации ? Нет .

Enterprise Value (EV) измеряет стоимость активов, которые производят продукт или услугу компании. Другими словами, это как экономическая ценность, которая включает в себя собственный капитал (рыночная капитализация) и долговой капитал (обязательства) корпорации.

Тот факт, что EV включает обязательства и денежные средства, обеспечивает нейтральный показатель для расчета коэффициентов EV. Коэффициенты на основе EV могут предоставить понимание справедливой стоимости в сравнении с другими компаниями, несмотря на то, что эмитенты могут иметь значительные различия в структуре капитала.

Расчет коэффициентов на основе EV

1. EV / EBIT

EV / EBIT (Enterprise Multiple) = EV / Операционная прибыль

(При сравнении аналогичных компаний более низкий коэффициент был бы более выгодным, чем более высокий.)

или рассчитайте обратное соотношение, чтобы получить доходность компании .

Доходность (EBIT / EV) = Доход до выплаты процентов и налогов / Enterprise Value

(При сравнении аналогичных компаний более высокая доходность будет означать более выгодную стоимость, чем более низкий доход).

Уровень доходности прибыли составляет половину формулы, популяризированной Джоэлом Гринблаттом. Коэффициент EV к операционной прибыли можно сравнить с популярным показателем цены и прибыли (отношение P/E), но с двумя важными отличиями. Во-первых, Гринблатт использует Enterprise Value вместо рыночной капитализации. Во-вторых, он использует прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT) вместо чистой прибыли. Эти два изменения позволяют аналитику сравнивать компании с различными структурами капитала , но уже на равной основе (в отличие от P/E) , устраняя влияние долга и денежных средств .

2. EV / EBITDA

EV / EBITDA = Стоимость компании , разделенная на прибыль до уплаты процентов , налогов и амортизации

(При сравнении аналогичных компаний более низкий коэффициент указывает о недооцененности эмитента)

3. EV / CFO

EV / CFO = Стоимость компании / Операционный денежный поток

CFO = Операционный доход + Износ и амортизация – Налоги –Процентные выплаты +/– Изменение оборотных средств

(При сравнении аналогичных компаний более низкий показатель выгоднее, чем более высокий показатель.)

Показатель , использующий Операционный денежный поток (C ashflow from Operations ) является лучшим коэффициентом для оценки компании, чем чистая прибыль, поскольку на него не влияют неденежные расходы (амортизация), или денежные потоки от финансирования или инвестиционной деятельности.

Коэффициент EV / CFO показывает, сколько лет потребуется, чтобы вернуть деньги, потраченные на приобретение бизнеса , если вы можете забирать все денежные потоки от операционной деятельности себе в карман .

4. EV / FCF

EV / FCF = Стоимость компании /

(При сравнении аналогичных компаний более низкий коэффициент был бы более выгодным, чем более высокий)

или повернуть его, чтобы получить доход...

5. EV / Выручка

Коэффициент EV / Sales – соотношение между продажами и Enterprise Value. Другими словами, коэффициент показывает стоимость компании относительно объема выручки .

6. EV / Активы

Для инвестора, ищущего недооцененные активы, коэффициент EV / Assets является дополнительным показателем, с помощью которого можно искать выгодные сделки.

Выводы

Стоимость компании , ее Enterprise Value, является ключевым показателем для инвесторов, поскольку оно лучше всего отражает общую стоимость бизнеса и нейтрализует влияние от структуры капитала. EV может использоваться для расчета коэффициентов стоимости, которые обеспечивают важные сравнения между эмитентами и позволяют выбрать недооцененные активы

В фундаментальном анализе существует масса мультипликаторов, позволяющих сравнивать компании между собой, что необходимо для выявления наиболее перспективных для инвестирования

Мультипликаторы рассчитываются на основе различных показателей. К примеру, существует , который обладает меньшей волатильностью (по сравнению с чистой прибылью) и способен лучше отображать денежные средства, генерируемые компанией. На основе этого показателя рассчитывается мультипликатор EV/EBITDA (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - отношение стоимости компании к ее прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации и износа). EV/EBITDA относится к группе доходных мультипликаторов, соотносящих получаемый компанией доход к другим показателям, тем самым характеризуя его уровень.

В этой статье мы расскажем простым языком, что такое EV/EBITDA и как рассчитывается этот .

Расчет EV/EBITDA

Стоит отметить, что показатели EV и EBITDA в отчетности компаний как по МСФО, так и по РСБУ не присутствуют, а потому являются дополнительно вычисляемыми параметрами. Так, показатель EV рассчитывается как сумма капитализации (произведение рыночной стоимости акций на их общее количество) с общей задолженностью компании (сумма краткосрочной и долгосрочной задолженностей), за минусом такого показателя балансового отчета, как денежные средства и их эквиваленты. EV показывает, сколько требуется суммарно заплатить за компанию в случае ее покупки по рыночной стоимости. Дело в том, что, покупая компанию и выплачивая за нее рыночную стоимость всех ее акций (капитализацию), инвестор приобретает в качестве обязательной нагрузки и ее задолженность, которую он должен погасить, но может сделать часть данного погашения и за счет уже имеющихся у компании денежных средств и их эквивалентов. Собственно, показатель общей задолженности компании в сумме с денежными средствами и их эквивалентами называется чистым долгом компании (Net Debt). Он демонстрирует, что задолженность можно частично «очистить» уже имеющимися денежными средствами. А показатель EV, в свою очередь, можно определить как сумму чистого долга компании и ее капитализации.

Приведем пример расчета EV компании «Роснефть» за 2016 г. Капитализацию компании за указанный период удобно посмотреть на сайте Московской биржи в разделе «Листинг», подразделе «Количественные показатели», выбрав интересующий временной период - IV квартал 2016 года (http://moex.com/a3882). В представленной таблице указано и количество акций - 10 598 177 817 штук, и цена за акцию - 400,1 руб. за анализируемый период, и капитализация - 4 240 330 944 581,70 руб.

Рис. 1. Капитализация компании «Роснефть» за 2016 год

Далее следует найти чистый долг компании, который можно взять из балансового отчета, сложив из графы «Пассивы» пункты «Итого краткосрочные обязательства» (задолженность, которую следует погасить в ближайшие 12 месяцев) - 2 773 млрд руб. и «Итого долгосрочные обязательства» (задолженность, которую следует погасить в срок свыше 12 месяцев) - 4 531 млрд руб. Тем самым получим 7 304 млрд руб. Затем следует вычесть из полученного значения пункт «Денежные средства и их эквиваленты» - 790 млрд руб., тем самым получив 6 514 млрд руб. А итоговым значением EV будет сумма капитализации 4 240 330 944 581,70 руб. и чистого долга 6 514 млрд руб., то есть 10 754 330 944 581,7 руб. Эту сумму необходимо заплатить инвестору при реализации возможности купить все акции компании по рыночной цене, погасив при этом «обязательную унаследованную долговую нагрузку».

Рис. 2. Балансовый отчет компании «Роснефть» за 2016 год

Но для вычисления мультипликатора EV/EBITDA потребуется рассчитать еще один не присутствующий в отчетности показатель - EDITDA. Его можно вычислить как сумму «Прибыли до налогообложения» (из отчета о прибыли и убытках за аналогичный период), «Износа и амортизации» (из отчета о движении денежных средств) и «Процентов уплаченных» (тоже из отчета о движении денежных средств), за вычетом «Процентов полученных» (аналогично - из отчета о движении денежных средств, из раздела «Финансовая деятельность»).

Исходя из описанного метода, имеем:

«Прибыль до налогообложения» - 317 млрд руб., плюс значение «Износа, истощения и амортизации» - 482 млрд руб., плюс значение «Процентов уплаченных» - 143 млрд руб., а также минус значение «Процентов полученных» - 58 млрд руб. Тем самым получаем, что EBITDA равно 884 млрд руб. А теперь, обладая исходными данными EV - 10 754 330 944 581,7 руб., делим эту цифру на EBITDA - 884 млрд руб., тем самым получая значение мультипликатора - 12,15.

Рис. 4. Отчет о движении денежных средств компании «Роснефть» за 2016 год

Рис. 5. Отчет о движении денежных средств компании «Роснефть» за 2016 год раздел Финансовая деятельность

Логика мультипликатора EV/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA состоит из менее волатильных показателей, чем просто чистая прибыль, и лучше характеризует сумму, которую потратит инвестор на приобретение компании вместе с ее долгами. Тем самым коэффициент EV/EBITDA показывает, за какой период времени денежные средства, генерируемые компанией, и не израсходованные на амортизацию, проценты и налоги, будут способны окупить суммарные затраты на приобретение компании. В случае с компанией «Роснефть» этот показатель составил чуть более 12 лет. По своему смыслу коэффициент EV/EBITDA несколько схож с мультипликатором (отношение прибыли и капитализации), но состоит из менее волатильных компонентов. Естественно, EV/EBITDA рассматривается только в динамике и в совокупности с мультипликаторами остальных групп - рентабельности, финансовой устойчивости и платежеспособности.

Вывод

Мультипликатор EV/EBITDA показывает срок окупаемости инвестиций, несколько освобождая получаемый результат от волатильной составляющей. Поэтому анализ EV/EBITDA имеет важное значение при принятии инвестиционных решений.

Стоимость компании (Enterprise value, далее EV) — один из самых основных показателей на которые стоит ориентироваться инвестору. Рассчитывается он очень просто: EV = Market Capitalization + Net Debt = Рыночная капитализация компании + Чистый долг . Иногда эта формула сильно усложняется добавлением различных типов обязательств к Чистому Долгу, но в 99% случаев эта информация вряд ли повлияет на инвестиционное решение и поэтому не нужна.

EV гораздо более важный показатель для оценки стоимости компании чем рыночная капитализация

Легче всего понять почему это так на примере. Представьте, что у Вас появилась возможность купить бизнес, для простоты, пусть это будет бизнес-центр в центре Москвы со следующими основными параметрами:

• Площадь — 10 тыс. кв.
• Арендный доход — 10 млн. $ в год
• Остатки денежных средств — 0
• Цена продажи — 10 млн. $

На первый взгляд кажется, что сделка отличная — купив сегодня, можно за год вернуть деньги обратно. Но у компании, также есть долг — 100 млн. $, платежи по которому составляют 9.0 млн. $ в год. Теперь сделка уже не кажется такой привлекательной?

Если предположить, что эта компания торгуется на бирже, и ее капитализация равна 10 млн. $, то оценка бизнеса компании составит = 10 (рыночная капитализация) + 100 (чистый долг) = 110 млн. $.

Компании с Enterprise Value с большой долей долга могут озолотить инвестора

Продолжая с нашим примером, предположим на рынке недвижимости возник ажиотаж — оживилась экономика — и ставки на аренду выросли на 20%. Тогда компания будет зарабатывать по 12 млн. $ в год и у инвестора сразу появляются возможности хорошо обогатиться:

1 вариант и на мой взгляд самый лучший — продать компанию .

Компания стоила 110 млн. $ и приносила 10 млн. $ дохода, то есть ее EV = 11 x Доход. Если этот коэффициент не измениться, то компания будет стоить 12 * 11 = 132 млн. $ и при ее продаже прибыль составит 132-110 = 22 млн. $. Здесь нужно учесть, что первоначальная инвестиция была всего лишь 10 млн. $, а вернулись 32. Cash-on-Cash = 3.2 x.

2 вариант — выводить средства.

Если компания зарабатывает 12 млн. $ и платит лишь 9 млн. $ в качестве %, то каждый год она может возвращать акционерам по 3 млн. $ (12-9), что даст доходность в 30% — гораздо более высокую чем по депозиту.

3 вариант — погашать долг.

Каждый год компания может погашать долг — посмотрим как измениться акционерный капитал в этом сценарии:

То есть когда рынок не реагирует на рост арендных ставок, вариант с выплатой долга становиться самым привлекательным. Большинство фондов прямых инвестиций (private equity funds) — KKR, Blackstone, TPG, Carlyle и прочие, сделали себе имя и заработали огромные суммы своим инвесторам именно этим способом.

Во всех примерах выше не учитывались налоговые льготы, которые получают компании использующие долг. С их учетом, использование большей доли долга еще выгоднее.

Но будьте осторожны — такие компании могут разориться и оставить Вас ни с чем

Описав возможности заработка в компаниях с большим долгом, нужно не забывать и рисках — компания в которую Вы вложились может просто разориться. Например, в нашем примере это произойдет, если вместо роста, будет падение ставок на 20%.

Поэтому покупая акции таких компаний, необходимо, очень тщательно изучить их бизнес и его перспективы, а также не вкладывать в них больше определенного % от своего портфеля.

19.06.17 268 732 31

И как ими пользоваться

Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?

Роман Кобленц

Акции недооцененных компаний приносят более прогнозируемый и стабильный доход, также они менее подвержены риску просадки на фоне кризиса или чрезвычайных событий

Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.

Больше нуля, меньше - лучше

P/E - price to earnings

P/E - отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Отношение цены к прибыли - основной показатель. Он отражает, за сколько лет компания себя окупает, и дает сравнивать компании из разных отраслей. Если этот мультипликатор от 0 до 5, то компания недооценена. Если больше - вероятно, переоценена. Мультипликатор меньше 0 говорит о том, что компания принесла убыток.

Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.

P/E - хороший показатель, но не единственный.

P/E «Роснефти» и «Газпрома»

В этой и в остальных таблицах мультипликаторы рассчитаны по итогам 2016 года по данным financemarker.ru

Рыночная капитализация

«Роснефть»

4200 млрд рублей

«Газпром»

3600 млрд рублей

Прибыль за год

«Роснефть»

201 млрд рублей

«Газпром»

411 млрд рублей

Мультипликатор P/E

«Роснефть»

«Газпром»

От нуля до единицы - хорошо

P/S - price to sales

Мультипликатор P/S - это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, - например для торговли.

Значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность. Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

P/S для НКХП и «М-видео»

Капитализация и выручка указаны в млрд рублей

Рыночная капитализация

15 млрд рублей

«М-Видео»

69 млрд рублей

4,7 млрд рублей

«М-Видео»

183 млрд рублей

Мультипликатор P/S

«М-Видео»

Меньше единицы - хорошо

P/BV - price to book value

Мультипликатор P/BV - это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV меньше единицы - хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/BV больше единицы - плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

P/BV банков «Открытие» и «Санкт-Петербург»

Капитализация и активы указаны в млрд рублей

Рыночная капитализация

«Открытие»

315 млрд рублей

«Санкт-Петербург»

29 млрд рублей

Собственные активы компании

«Открытие»

155 млрд рублей

«Санкт-Петербург»

60 млрд рублей

Мультипликатор P/BV

«Открытие»

«Санкт-Петербург»

EV - enterprise value

Мультипликатор EV - это справедливая стоимость компании. Определяется так: EV = Рыночная капитализация + Все долговые обязательства − Доступные денежные средства компании.

Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?

EV «Русгидро» и «Интер рао»

Капитализация, долг и доступные деньги указаны в млрд рублей

«Русгидро»

Капитализация

358 млрд рублей

332 млрд рублей

Доступные деньги

67 млрд рублей

623 млрд рублей

«Интер рао»

Капитализация

396 млрд рублей

152 млрд рублей

Доступные деньги

96 млрд рублей

452 млрд рублей

Цена «Русгидро» на фондовом рынке - 358 млрд рублей, цена «Интер рао» - 396 млрд. Получается, что «Интер рао» как будто дороже для вас на целых 38 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:

• После покупки «Русгидро» вы получите долги еще на 332 млрд рублей, а в кассе будет 67 млрд - получится, что реально для вас компания обойдется в 623 млрд рублей.
• А если вы купите «Интер рао» за 396 млрд рублей, то вы также получите ее денежные средства в размере 96 млрд. Долг же составит 152 млрд, что даст общую реальную стоимость 452 млрд рублей. Получается, что на самом деле «Русгидро» дороже, причем аж на 171 млрд рублей.

EV - очень важный показатель сам по себе, но главная его польза - в сравнении со следующим показателем.

EBITDA

Мультипликатор EBITDA - это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.

EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?

Если еще проще, то EBITDA - это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.

Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.

EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Прибыль, амортизация и расходы указаны в млрд рублей

«Русгидро»

Прибыль до налогов

55 млрд рублей

Амортизация

24 млрд рублей

Процентные расход

(−0,902) млрд рублей

78,1 млрд рублей

«Интер рао»

Прибыль до налогов

68,5 млрд рублей

Амортизация

23 млрд рублей

Процентные расход

14 млрд рублей

105,5 млрд рублей

Больше нуля, меньше - лучше

EV/EBITDA

Мультипликатор EV /EBITDA - это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E - соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли - более достоверное значение EBITDA .

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели - по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Все показатели, кроме мультипликаторов, указаны в млрд рублей

Рыночная капитализация

«Русгидро»

358 млрд рублей

«Интер рао»

396 млрд рублей

Общий долг

«Русгидро»

332 млрд рублей

«Интер рао»

152 млрд рублей

Денежные средства компании

«Русгидро»

67 млрд рублей

«Интер рао»

96 млрд рублей

«Русгидро»

«Интер рао»

Прибыль до налогов

«Русгидро»

55 млрд рублей

«Интер рао»

68,5 млрд рублей

Чистая прибыль

«Русгидро»

39,8 млрд рублей

«Интер рао»

61,3 млрд рублей

Амортизация

«Русгидро»

24 млрд рублей

«Интер рао»

23 млрд рублей

Уплаченные проценты

«Русгидро»

«Интер рао»

«Русгидро»

«Интер рао»

«Русгидро»

«Интер рао»

«Русгидро»

«Интер рао»

Рассчитанный мультипликатор EV /EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E . У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 23-24 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Интер рао» также идет на погашение долга. А это дополнительные 14 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV /EBITDA и не учитывается в P/E .

Принцип оценки EV /EBITDA такой же, как и P/E - чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Если бы мы ограничились сравнением P/E , то обе компании не показались бы нам привлекательными. Однако более точный и детальный EV /EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.

Меньше - лучше

Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше.

Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV /EBITDA и Долг/EBITDA . Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV /EBITDA , по оси Y - Долг/EBITDA , а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:

Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.

Рост - хорошо

EPS - earnings per share

Мультипликатор EPS - это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS , то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.

Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35% и сейчас находится в восходящем тренде.

По итогам 2016 года ретейлер «Дикси» показал падение прибыли на 573%. После выхода финансового отчета цена акций упала на 35% и сейчас находится в нисходящем тренде.

При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

Больше - лучше

ROE - return on common equity

Мультипликатор ROE - это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.

Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE : у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.

А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.

Разумная инвестиционная стратегия - найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.

Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S , EV/S , EV /EBITDA , долг/EBITDA . Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV .

Запомнить

1. Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.
2. Недооцененные компании подвержены меньшему риску.
3. Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.
4. Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.

Рыночный подход позволяет проводить относительную оценку акций между собой и выявлять наиболее недооцененные среди них. Критерии оценки делятся на качественные и количественные. К качественным критериям оценки относят значение кредитного рейтинга эмитента, отраслевую принадлежность компании, уровень финансового рычага, ликвидность рынка акций, прозрачность эмитента, дивидендную политику и др.

К количественным оценкам относятся различные рыночные показатели или коэффициенты акций, например: EPS, P/E, P/S, EV/S, P/CF, EV/EBITDA, EV/Объемы добычи, EV/Объемы производства, EV/Запасы и другие.

Остановимся лишь на некоторых из них.

Показатель Р/Е

Данный показатель позволяющий соотнести прибыль на акцию с текущей рыночной ценой, называется «кратное прибыли». Р/Е показывает число лет, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций (при предположении о неизменности прибыли в будущем).

Р/Е - кратное прибыли;

Ps - цена акции;

EPS - прибыль на акцию.

Интерпретация показателя Р/Е неоднозначна. С одной стороны, высокое значение Р/Е говорит об оптимистичном настрое инвесторов, а с другой - о переоцененности акций компании. Самое главное, на что следует обратить внимание при анализе показателя Р/Е - что Р/Е можно сравнивать только для компаний, работающих в одной отрасли, с похожей структурой финансовых потоков, а также с похожими масштабами деятельности. И если показатель Р/Е ниже, чем у других компаний, то в этом случае можно говорить о недооцененности акций. В истории фондового рынка у отдельных компаний были значения P/E = 200 и более.

Поскольку многие компании склонны к искажению значения чистой прибыли, то иногда более корректным является сравнение не показателя Р/Е, а показателя P/S (или «кратное выручке»). Рассчитывается он аналогично коэффициенту Р/Е, только в знаменателе находится не величина прибыли, а значение выручки. Интерпретация P/S аналогична Р/Е.

Стоимость компании (EV)

Показывает сколько стоит компания с учетом долгов, т. е. капитализация + чистый долг (кредиты + выпущенные облигации). Данный показатель сравнивается с другими кампаниями.

Показатель EBITDA

Показывает размер прибыли компании до уплаты процентов, налогов и амортизации. Исторический (квартальный) рост этого показателя влияет на повышение курсовой стоимости акций в будущем.

Показатель EV/EBITDA

Данный коэффициент получается при делении стоимости компании на показатель EBITDA. Он показывает долю стоимости компании в показатели EBITDA или, по-другому, сколько готовы платить инвесторы за 1 долл. США EBITDA. Этот показатель сравнивается с аналогичными кампаниями отрасли: если он ниже, чем у других, можно говорить о недооценённости акций.

Показатель EV/Объемы производства

Рассчитывается как стоимость компании, деленная на объемы ее производства. Показывает сколько готовы платить инвесторы за производство одной единицы продукции. В качестве единицы продукции могут выступать тонна, баррель, кВт/час, количество абонентов, линий и пр. Данный показатель сравнивается с аналогичными кампаниями отрасли: если он ниже, чем у других, можно говорить о недооценённости акций.

Показатель EV/Запасы

Разделив стоимость компании на ее запасы получаем коэффициент, показывающий сколько готовы платить инвесторы за единицу запасов. В качестве единицы запасов могут выступать тонна, баррель, установленная мощность, разведанные запасы минерально-сырьевых ресурсов и пр. Данный показатель сравнивается с аналогичными кампаниями отрасли: если он ниже, чем у других, можно говорить о недооценённости акций.

Коэффициент дивидендной отдачи (D/P) или дивидендная доходность.

Определяется как размер ожидаемых дивидендов на одну акцию за год деленный на текущую стоимость акции и умноженный на сто процентов. Сравнительный показатель сравнивается с другими: чем выше этот показатель, тем привлекательнее может быть акция для инвестиций.

Коэффициент бета

Данный коэффициент служит мерой эластичности процентного изменения цены акции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или индекса). Бета вычисляется следующим образом:

• бета-коэффициент;
• ковариация i-той ценной бумаги и рыночного индекса;
• дисперсия значения индекса за анализируемый период.

Если значение бета-акции выше единицы, это означает, что при n-процентном повышении или снижении рынка (индекса) цена на эту акцию поднимется или падает больше, чем на n процентов. И наоборот, если бета-акции находится в диапазоне от 0 до 1, то это значит, что при повышении или снижении рынка (индекса) цена акции поднимается или падает меньше, чем на n процентов. Отрицательные значения бета-коэффициента встречаются очень редко, то есть стоимость акций меняется в направлении, обратном общему изменению рынка.

Бета-коэффициент популярен среди портфельных инвесторов. Его используют при определении размера долей активов в портфеле. Например, применяется такой подход: чем выше у акции коэффициент, тем меньше доля этой акции в портфеле.

Смысл рыночного подхода состоит в том, чтобы сравнивая рыночные коэффициенты акций компаний между собой, выявить наиболее недооцененные или перспективные акции.

Для корректного сопоставления акций компаний между собой и определения наиболее недооцененных из них, сравнение необходимо проводить в одной отрасли и желательно на однотипных, схожих компаниях.

Рассмотрим наиболее популярный коэффициент P/E. В таблице 9 приведены рыночные коэффициенты для компаний нефтегазового сектора развивающихся и развитых стран.

Таблица 9. Рыночные показатели для акций компаний нефтегазового сектора

Данные в таблице несколько устарели, но это не имеет значения для изучения коэффициента P/E.

В строке 1 рассчитаны средние значения коэффициентов по развитым рынкам (Америка, Европа), в строке 9 - средние значения коэффициентов по развивающимся рынкам, а в строке 13 - средние значения коэффициентов по России.

Коэффициент P/E. показывает, сколько готовы платить инвесторы за 1 долл. США прибыли компании. Чем больше прибыль на акцию, тем меньше коэффициент.

Как видно из таблицы, в 2003 году у компаний из развитых стран (1 строка) значение P/E составляло 13,69, а у российских компаний-аналогов лишь 5,83 (13 строка).

Коэффициент равный 5,83 означает, что стоимость российских акций в 5,83 раза больше, чем годовая прибыль на эти акции. Коэффициент, равный 13,69, означает, что цена акций компаний из развитых стран в 13,69 раз больше годовой прибыли на эти акции. Как видим, коэффициент P/E у российских компаний в 2,35 раза меньше, чем у компаний из развитых стран. Хорошо это? Конечно, хорошо, Из этого следует, что российские акции стоят намного дешевле, чем акции компаний развитых стран. То есть у российских акций есть потенциал для роста курсовой стоимости. Приведенные значения коэффициентов P/E соответствуют концу 2004 года, а к осени 2006 года они уже вплотную приблизились к значениям коэффициентов развитых стран. Это свидетельствует, что потенциал для роста стоимости акций у нефтегазовых компаний очень мал.

Но это вовсе не означает, что нужно бросаться покупать российские акции с низким коэффициентом P/E. Их недооцененность по сравнению с акциями компаний из развитых стран, связана с рисками, которые несет инвестор, покупающий российские акции. Судя по значению коэффициентов P/E, риски покупки российских акций существенно больше рисков покупки акций компаний из развитых стран.

Но как известно, риск и доходность связаны между собой прямой пропорцией. Чем больше риск, тем больше потенциальный доход. Чем меньше риск, тем меньше потенциальный доход. Поэтому коэффициент P/E можно считать риском инвестирования в данную компанию, отрасль или страну.

Среди российских компаний коэффициент P/E за 2003 год варьируется от минимального 4,91 у акций «Сургутнефтегаз» до максимального - 7,03 у акций «Сибнефть». То есть риски инвестирования в акции «Сургутнефтегаз» больше, чем в акции «Сибнефть», но при этом потенциальная доходность у акций «Сургутнефтегаз» может быть больше, чем у акций «Сибнефти».

Как же выбрать акции для инвестирования?

Если в коэффициент P/E, как считается, уже заложены инвестиционные риски, то решение покупать или не покупать ту или иную акцию зависит от того, какой риск вы готовы взять на себя. Если вы хотите получить максимальную прибыль, которую можно получить на российском рынке акций, то покупайте акции с самым низким коэффициентом P/E. При этом следует помнить, что потенциальные потери могут быть тоже максимальными. Если вы не хотите рисковать капиталом и вас устроят небольшие прибыли, то покупайте акции с высокими коэффициентами P/E. Аналогичным образом можно использовать и другие коэффициенты (P/S, EV/EBITDA, EV/Объемы производства, EV/Запасы) и др.

Кроме того, вы должны знать, что, покупая малоизвестные акции с низкими коэффициентами и надеясь получить высокую прибыль, нужно научиться ждать. Для роста прибыли необходимо время. Обычно для этого требуется от 1 до 3 лет, но иногда приходится ждать и дольше (3-7 лет).

Выберите из приведенных выше 2-3 коэффициента, которые считаете наиболее важными и попробуйте сравнить с их помощью акции российских компаний. Каждый коэффициент несет определенную информацию. Понимание смысла коэффициентов, умение их сравнивать откроет перед вами путь к успешному инвестированию в акции.

Все вышесказанное можно отнести лишь к общим рекомендациям. Для более серьезного изучения этой важной темы нужно обратиться к литературе, посвященной портфельному инвестированию и моделированию портфеля.

Слабость рыночного подхода заключается в том, что он в основном ориентирован на текущие, а точнее на прошлые показатели компании. И поэтому практически не учитывает будущие перспективы компании.

Помимо сравнения рыночных показателей акций, очень полезно изучать, сравнивать будущие перспективы и возможные риски компании, но об этом в следующей статье.

Copyright 2007 Вадим Зверьков - при публикации ссылка обязательна.